漢崋资本 债市收益“胜负手”或在三季度 “股债汇三杀”下的美国还能扛多久？| 债圈大家说05.26

　　AI摘要：债市博弈进入波段操作新阶段，机构策略呈现显著分化：短端信用债与超长利率债成攻守兼备利器，10年国债1.6%-1.7%区间内逆向交易渐成共识，但50年国债供给放量或加剧长端估值波动；美国经济"韧性幻觉"面临三重拷问——关税续命效力衰减、财政扩张空间收窄及"股债汇三杀"历史情景复现可能，全球资本正重估"安全资产"定义域。策略焦点转向票息防御与流动性错配管理，三季度或成多空决战窗口期。

　　1、债券逆向做波段

数据来源：Choice

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　5月末及6月初，债市或仍处于等待利率下行的阶段，由于供需矛盾将改善的预期，如果叠加跨月资金面平稳，市场风险偏好下降，债市或有小波段下行行情。因而策略层面，3-5年信用债打底，长久期利率债做波段。10年国债的震荡区间1.6%-1.7%，接近1.7%的时候，越调越买，逆向做波段。

　　华泰证券研究所所长、固收首席张继强

　　短期继续关注非银配置、PMI数据、债券供给等。暂不改变十年国债1.5%-1.8%区间波动的判断。操作上继续推荐3、5年信用债和二永债，并向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会。长期、超长期限利率债交易重于配置，继续逢调整买入。此前推荐的超长地方债性价比略弱化，政金债相对性价比略有提升。银行负债管理难度加大，债基配置比例受限，可能引发同业存单利率在季末等时点冲高。

　　国泰海通研究所固定收益首席分析师唐元懋漢崋资本

　　以贷款利率为锚来看，近期利差压缩之后，三季度债市利率或仍有下行空间。能否抓住利率下行的机会博弈到资本利得，或将是决定全年收益的“胜负手”。

　　华福证券固定收益首席分析师徐亮

　　如果在调整后采取短期博弈的进攻思路，或者抢跑6月初资金宽松行情，则建议在考虑流动性的基础上，尽量构建偏子弹型组合，因为利率如果下行，主要逻辑可能在于资金重新回归宽松，但这一情况下的子弹型组合规模可能不大。而如果采取稳健思路，则建议票息+少量长利率交易组合，票息位置可以考虑标配2-3年信用和超长地方债，并选择4-5Y以上普信和5Y以上二永里面的凸点或者流动性较好的个券。组合如果偏利率，建议短端选浮息债和证金、中端选老券和凸点、长端选活跃券交易，根据组合久期来决定每一部分占比。

　　东吴证券固收首席分析师李勇

　　我们预计债券收益率对此次存款利率下调的短期情绪影响告一段落，但大行为了预防存款搬家而提价发行同业存单的情况将持续，建议关注大行同业存单的配置价值。我们预计后续债券收益率下行触发因素在于再一次幅度至少20bp降息（类似于去年12月的非银存款自律协定），从而消化“抢跑”下行的收益率。

　　2、50年国债“发飞”

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　预计超长期特别国债的发行高峰在5月至9月，目前已进入发行加速期。综合以上假设条件，可以推测超长期特别国债的发行高峰在5月、8月和9月（单月规模有望达到2400亿附近）漢崋资本，其次是6月和7月（单月规模有望达到1900亿附近)，10月发行接近尾声，规模可能较为有限。往后看，在长债供给放量后的季末窗口，需要继续关注大行或因久期指标考核调仓带来的长债估值波动风险，以及央行是否重启买债工具等关键因素。

　　华安证券固收首席分析师颜子琦

　　长端信用债的强势表现可能会在短期内继续维持，但估值波动风险可能也会随之抬升，需要重点关注的因素包括：①信用债供给端是否放量；②“存款搬家”现象的延续性；③年中时点理财行为的变化等因素。策略方面，建议优先配置5年期高等级信用债，同时在2至3年期附近适当选择城投债进行信用下沉，可以结合个券流动性综合决策。

　　西部证券固收首席分析师姜珮珊

　　展望未来，存款降息落地后，市场缺乏明确主线的背景下或呈现震荡偏强走势，策略上建议关注中短久期的票息机会。信用债虽受益于非对称降息带来的配置需求提振，但理财净值化转型与业绩基准动态调整或削弱资金迁徙动能，叠加市场对存款降息已有部分提前定价，预计信用利差整体压缩空间有限，利差保护垫相对不足的品种弹性或受制约。当前票息策略可能仍占优，建议把握中短久期信用品种的票息价值，关注后续券种轮动下的潜在机会。

　　3、美国还能扛多久

　　中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚

　　近期关税“降级”可以使得美国“扛得更久”，为特朗普赢得更多时间。受益于前期“抢进口”、低油价及低药价对通胀的支撑，以及消费和地产对增长的支撑，库存、通胀和增长都或可再“扛”至四季度，但这也意味着四季度前关税谈判（大概率有）、减税（最好有）、降息（很难有）这三个需要看到至少一到两个进展。否则，市场可能要重新计入关税影响的预期，也或将直接影响2026年11月特朗普的中期选举结果。

　　浙商证券首席经济学家李超

　　在全球下半年经济下行压力加大的背景下，一方面，虽然下半年对等关税豁免到期，整体关税水平将提升可能使得经济数据阶段性承压。但美国财政可能重回扩张，经贸政策不确定性可能收敛，企业和居民预期的逐步企稳将为2026年美国经济重回正轨奠定良好基础。另一方面，增量美债买家进入市场。可能使得“卖出美国”交易暂缓。“美国例外论”存在回归可能。

　　中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬

　　展望未来，美国“股债汇三杀”的危险信号仍未消除。回望1970年以来的历史表现，三大原因是美国市场滋生“股债汇三杀”的土壤，一是滞胀的宏观环境，比如1970年代的“大滞胀”时期是美国“股债汇三杀”密度最高的时代；二是美元信任危机，如1971-1973年的布雷顿森林体系崩塌引发了多次“股债汇三杀”；三是贸易战，如1987年美日贸易战同样引发过“股债汇三杀”。而以上三种情况恰好正是当前美国经济所面临的局面。

文章来源：东方财富Choice数据 责任编辑：73 原标题：债市收益“胜负手”或在三季度，“股债汇三杀”下的美国还能扛多久？| 债圈大家说05.26 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多信息，与本站立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 举报 东方财富网 分享到微信朋友圈

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